pénztőke

Mégis, milyen ez a rally ?!!

2013.01.07

 

A válasz egyszerű: amilyen a fiscal cliff megállapodás. Követhetetlen és velejéig romlottan manipulált.Az ünnepek napjaiban alacsony forgalom mellett zajlott a kereskedés, erőteljes média befolyás alatt, fontos makrok kíséretében. Ami a legjellemzőbb volt erre a három hétre (benne 10 munkanap szerte szét elosztva), az egy szóban „GAP”-ek ideje. Vagyis lefelé is felfelé is hatalmas ugrásokat láthattunk a részvényindexek árfolyamain. A háttérben egyértelműen az USA költségvetési hiány kezelése (Fiscal Cliff – pénzügyi szakadék) körül kialakult törvényhozási vita, valamint annak tálalása állt. No meg az alapkezelők, akik keményen dolgoztak a szerény éves bónuszokon, no meg a háziasszonyok, akik azt sem tudták, hova kapják a fejüket. Az új év első napjáig úgy tűnt, hogy az európai megkönnyebbülés hatására november közepétől kibontakozott emelkedés  december közepén megáll, amit a Fiscal Cliff viták egyre bizonytalanodó iránya indokolt. Folyamatosan jöttek azok a hírek, amelyek arról szóltak, hogy egyre kisebb a megállapodás esélye. Majd 31-én éjszaka megfordult a széljárás, lett megállapodás – legalábbis az első szalagcímek szerint. A média és az amerikai törvényhozás szállította a drámai longos gap-et az új év első napjára.

S hogy ne érje szó a ház elejét, hogy csak a levegőbe beszéltem fentebb, amikor azt állítottam, a média tálalás és az USA törvényhozás igen csak megkeverhette a külső szemlélőt, következzen itt a Fiscal Cliff megállapodás anatómiája – USA szakmai weblapok elemzéseinek címei alapján :
Dec 18:
  • Art Cashin: „Ez egy olyan világ, amilyet Keynes nem tudott volna elképzelni sem
  • Boehner (rep.) szalagcímek: Mozduljunk a „B” terv felé!
  • Boehner visszahozza a realitásokat
  • Reid (dem.) válasza: A „B” terv megbukott!
  • A legkritikusabb 48 óra következik a FC tárgyalásokon
Dec 19:
  • Az egyetlen ok, amiért nem zuhanunk most a szakadékba: A politikusok felelősek a  történésekért
  • Sajna (szegény) gyerekek: Többé nincs lehetőség az egyetem által rongyosból gazdaggá válni…..
  • A színháznak vége: A részvények 5 hete most estek a legtöbbet, miközben a futóbolond piac az elgurult tablettákat keresgéli
  • Boehner összefoglalása: Obama vagy elfogadja a „B” tervet, vagy az övé lesz az USA történelmének legnagyobb adó emelése
 Dec. 20:
  • „C” terv, senki többet? Boehner –t  (rep) alaposan megalázta, hogy nem sikerült elég szavazatot gyűjtenie a „B” tervhez
  • A FED komplett átpolitizálódása
  • Biztos, ami biztos: Nincs megállapodás
Dec. 21:
  • Kifelé a szakadékból
  • 15:30 ez a pletykák rendes érkezési ideje – A Fehér Ház szerint fontolóra vesznek egy kisebb FC megállapodást
Dec. 22 (szombat):
  • Hogyan omlottak össze a FC tárgyalások
Dec. 24 (karácsony):
  • Ez nem Fiscal Cliff, ez egyenes út az USA jogrendszerének felszámolásához
  • Ron Paul: Az „állam biztonsága” csak egy fajtája az erőszak megnyilvánulásának
Dec 26 (karácsony):
  • Az USA tartozásai mától meghaladják a törvényben előírt plafon mértékét
  • Geithner (pénzügyminiszter): A tartozásaink valóban elérték a plafon szintjét
  • Az USA tartozásai valóban elérték a plafon szintjét, na és…?
 Dec 27:
  • Az igazi krízis: „Az emberek elvesztették a bizalmukat a kormány és a szabad piacok iránt”
  • Karácsony szerda, szakadék csütörtök
  • Gyors eszkalálódás – A piac egy barátságos üzenetet küldött a Kongresszusnak: Ideje volna dolgozni végre!
  • Barack visszatért (szójátékkal: Barack is back): a 2012. epizóddal zárul a Fiscal Cliff szappanopera.  A FC tárgyalások résztvevői egyetlen dologban értenek egyet: dec 31-ig lehetetlen megállapodni.
Dec 28:
  • A Szenátus csak az online levelezések ellenőrzése témájában tudott egyetérteni
  • A tökéletesen letört piac nem tud mit kezdeni a tegnapi hírekkel
  • Obama: Az ajánlatom „Semmi!” – esnek a piacok
  • A VIX (idegesség index) 6 havi csúcson
  • Vérfürdő – esnek a piacok
  • Obamát okolják a fiaskóért; Javaslat a „D” tervre;
 Dec. 29:
  • Ron Paul (háromszoros vesztes elnökjelölt): „Elhagytuk azt a pontot, ahonnan még lett volna visszaút”
  • Obama elnöki rendeletben ad béremelést a kongresszus tagjainak és az állami alkalmazottaknak
  • 48 órára a szakadéktól: „Semmi érdemi haladás”
Dec. 30:
  • A reggeli órák pletykája szerint Lindsey Graham azt nyilatkozta: „Obama győzött”
  • Boehner válasza Obamának: Fejezd be a vádaskodást, inkább vezesd az országot!
  • Reid (rep.): „Lehetetlenség ellenajánlatot kidolgozni…”
  • Dick Durbin (dem.): Nehéz lesz ma estig megállapodnunk
  • A piac további eséssel nyitott mivel a szenátus 30-ára feladta a küzdelmet
  • Veszteség a bérből élőknek – Amerika névtelen hősei lesznek a FC vesztesei
Dec 31:
  • Amíg Obama megtalálta az egyensúlyt, addig a piacok nagyon is kiegyensúlyozatlanok
  • 15 óra (Európában 21): Obama szerint nincs egyezség, ám McConnell szenátor cáfolja az elnököt, szerinte ugyanis „Egyetértés van már minden adó-kérdésben”
  • A piac meg csak esik, esik és esik
  • 16:01 (Európa 22:01 – ekkor már a futuresek sem elérhetők)– Immár hivatalos, az USA megúszta a FC zuhanást
  • Az USA piac 3%-ot ugrott a hírekre még 31-én
  • A szenátusi megegyezés: Nyilvánvalóan hiány volt segítségben, együttműködési készségben
  • A Szenátus egyetértett: További két hónapig lehet játszadozni, miközben a hitel- plafon kérdéséhez hozzá sem nyúltak
 2013. jan. 1:
  • A gazdagság új definíciója, 625 milliárd dollár adóemelés és 15 milliárd dollár kiadás-csökkentés…
  • Az „Obama féle adócsökkentés” a következő évtizedben további 4000 milliárd dollárral növeli a deficitet
  • Vajon a következő medve piac tervezett esemény lesz, vagy csak a központi tervezés hibája eredményezi majd?
  • És a győztes…. – vége a szakadék problémának, itt az új gumicsont: a hitel plafon!
  • Boehner megkérdőjelezi az új megállapodást
2013. Jan. 2:
  • A szakadék megdöglött – a futures piac emelkedik
  • Jön a következő: Az USA leminősítése
  • A Fiscal Cliff átváltozott Fiscal Drag-gá (pénzügyi huzavona), 1%-ot fog elvinni a 2013-as GDP-ből a JPMorgan szerint
  • Megegyeztek, vagy sem, az biztos, hogy semmit sem oldottak meg!

 Tehát a Fiscal Cliff problémát elfelejthetjük, helyette jön a hitel-plafon probléma, amelynek megoldására mindössze két hónap áll rendelkezésre.Az utolsó három hét igen nagy számban hozott makro adatokat is. A piacok ugyan fittyet hánytak az eredményekre, csak az USA pénzügyi szakadékának peremére tudtak koncentrálni.Vegyük először a hangulati típusú adatokat:

Az időszakban megjelent hangulati mutatók elégségesen nagy száma arra csábított, hogy valamiféle egyszerű statisztikát is megnézzünk. Nos, ha csak az egyszerű átlagos relatív változást nézzük, akkor bármily hihetetlen, de az „össz-hangulat” romlott közel 0,3%-t. Ám azonban, ha a mutatók fontosságával súlyozom a számítást, akkor meg mintha javulna a hangulat majdnem 0,5%-ot. Ami viszont konkrétan figyelmet érdemel:
  • December utolsó napjaiban romlott az amerikai fogyasztói bizalmi index, noha jó GDP, inflációs és fogyasztás-növekedési adatok érkeztek. Ennél lejjebb júliusban volt utoljára.
  • Az új kínai vezetés sem tud összhangba jönni a HSBC objektívnek ítélt számaival. A hivatalos adat szerint bőven az 50 feletti tartományban (56,1) van a szolgáltatási menedzser index és javul. A HSBC szerint meg romlik, és alig haladja meg a vízválasztó 50-es határértéket (50,6).
  • 19 hónapja nem adott ki a HSBC ilyen magas kínai gyáripari menedzser index értéket! (51,5) A piac észre se vette a jó hírt 30-án.
  • A német szolgáltatói hangulat szépen javul hónapról hónapra.
  • A magyar menedzser hangulati index nagyot romlott és ismét 50 alá került (48,9), bár ez nem okozott sokkot a világ piacainak, még a Ft-nak sem.
A nem hangulat típusú adatokat tartalmuk szerint tematizálva adom közre, mivel megjelenésük időpontja teljesen indifferens volt a piac számára:
Forrás:Saját gyűjtés
  • Javulgat a nagyon mélyről induló USA lakáspiac
  • 2012-ben nominálisan emelkedett az USA fogyasztása, és a fogyasztói árindex is emelkedő tendenciát mutat.
  • A görög gazdaság gondjainak súlyosságát pontosan kifejezi a 18,1%-os fogyasztás csökkenés.
  • Egyre érdekesebb Japán teljesítményének alakulása. A szigetország decemberben választott új vezetése az inflációt, mint ajándékot ígéri a lakosságnak, de a cél a tőzsde megmozgatása, a jen erőteljes gyengítése, az export versenyképessé tétele. Nos, a gépipari megrendelések közel 20%-os visszaesése 2012-ben nem túl bíztató jel, talán az autógyártásban az utolsó hónapban azonban megmozdult valami (decemberben -8,4%-ra javult a novemberben még -12,4%-os évesített termelés)
  • Kiemelkedő fontosságú volt az USA végleges évesített GDP adata a III. negyedév után: 3,1%.Érdekesség, hogy ezt kétszeri átdolgozással sikerült kihozni az eredeti 2,6%-ról. Az emelkedésben jelentős szerepet kaptak az állami kiadások(0,75%) és a lakossági fogyasztás emelkedése (1,12%).
A január 3-án megjelentetett FED jegyzőkönyv meglepetéssel szolgált: a novemberben még nagy megelégedésre végtelenítettnek beharangozott QE4-ről ugyanis kiderült, hogy csak 2013 végéig „végtelen”. A dollár és az arany elég rossz néven vette a hírt, de a részvénypiacok megtartották a fiscal cliff örömükben megszerzett szinteket.Az új év indulásakor szinte kötelező az előző év áttekintése. Aki ezt részletesen szeretné megtenni, annak rendelkezésére áll archívumunk. Egy nagyon rövid rápillantás erejéig azonban leszögezhetjük a következő tényeket:
  • A DAX 24%kal, az S&P 12%-kal emelkedett 2012-ben.
  • 2012 elejétől teljesített 15-20%-os emelkedést a nyár elejéig teljesen visszavette a piac, tehát az éves növekedést bő 7 hónap alatt  sikerült elérni.
  • A növekedés olyan környezetben jött létre, amelyben a Világ szinte ki sem látszott a súlyosabbnál súlyosabb makrogazdasági problémákból:

Rengeteg a találgatás, hogy mi áll az újabb csökkenés hátterében. Ami a fenti grafikonon biztosan látható: az euro erősödés általában erősíti az arany árát, ám az időszakunkban éppen egy érdekes divergencia látható.

Természetesen a véges QE hír január elején szintén nem tett jót az árfolyamnak, elfordította azokat a befektetőket, akik a pénzbőség okozta arany-ár emelkedésre spekuláltak és nem bíznak az esetlegesen felpörgő inflációs elméletekben. A január 4-i napos gyertyán ismét megjelent az arany esetében már lassan megszokottá vált „irdatlan nagy bajuszú” gyertya, ami jelzi, hogy tépték ugyan az árfolyamot keményen, rengeteg stop ki is árazódhatott, hiszen a fél világ nem dolgozott az első héten, de a viharok már a nap végével csitulni látszottak. (Csak ezen a napon 1,8%-ot jött vissza az árfolyam a minimumról)

Az utóbbi időszak arannyal kapcsolatos hírei:

  • Japán nyugdíjalapok megkezdték a bevásárlást aranyból (erre évtizedek óta nem volt példa)
  • Brazília november óta megduplázta az aranytartalékait
  • Irak két hónap alatt megnégyszerezte az aranytartalékát.
  • A Citigroup és a Morgan Stanley javasolta ügyfeleinek, hogy adják el a világ legnagyobb arany ETF-jében (SPDR) meglévő pozícióikat, mivel a John Paulson vezette alapok olyan veszteségeket halmoztak fel, amelyek kezeléséhez Paulson kénytelen komoly tételeket eladni az arany oldalon.Mivel ez az ETF a legnagyobb tényező az arany piacán, ha megmozdul, az bizony olyan, mint amikor elefánt téved a porcelán boltba. Sajnos ennek az elefántnak most keményen rángatják a kampót a fülében, ez (is) látszik az arany árfolyamán.
    • A 2013-as előre bejelentett FED pénzpumpa a világ arany mennyiségének 11%-át lefedi. Itt idézzük Bernanke egy elhíresült megjegyzését: „Az arany nem pénz… csak tradíció…” Sokat tapasztalt Kollégám szerint meg a FED kezd egy tradícióra emlékeztetni…  ?
  • Végül egy érdekesség: A világ egyik legnagyobb fizikai arany fogyasztója India. Az ország pénzügyminisztere december végén oda nyilatkozott, hogy szerinte eljött az ideje, hogy mesterségesen korlátozzák az arany keresletét…

EUR/USD

Az euro július óta tartó erősödése tíz napos, 100 pontos határok közötti oldalazással állt meg december második felében, majd az új év első napján a fiscal cliff optimizmus beköszöntével nagyot gyengült az euro. Az első nap 1,33 körüli maximumához képest a heti minimum 300 ponttal volt lejjebb! Az 5 havi erősödő euro trend ezzel még nem tört meg, ehhez 1,29 alá kellene esnie az árfolyamnak.

MAGYARORSZÁG

(Hazánkkal kapcsolatosan csak azokra a hírekre koncentrálunk, amelyek nemzetközi kontextusban és a Ft árfolyama szempontjából tarthatnak igényt komolyabb figyelemre. Ennek oka az, hogy a honi sajtóban rengeteg kiváló elemzés olvasható anyanyelvünkön.)

December közepén gyengülésnek indult a Ft. A háttérben a nemzetgazdasági miniszter MNB-vel kapcsolatos nyilatkozata állt, mely szerint a kormánnyal kötendő stratégiai együttműködés rövidesen realizálódik majd az új MNB elnök személyével. magyarul: az MNB is államosodik, mint annyi minden manapság Magyarországon. Persze napok teltek el, amíg kiderült az igazság. A maya bankoktól (akik a világvégére való tekintettel felszámolták a Ft pozícióikat – szólt a pesti tréfa) kezdve a dél-afrikai deviza tranzakciókon át adódott komolytalan és komoly megfejtés a gyengülésre.


A hírlevél minden, külön forrással nem megjelölt grafikonja az Ariva honlapjáról származik.

Az időszak nemzetközileg érdekes eseményei:

Az MNB 5,75-ra csökkentette az alapkamatot.
A nemzetgazdasági miniszter is megerősítette a deviza kötvény kibocsájtás tervét.
A kötvény hozamok és a CDS felár (259,5) tovább csökkentek.
A nemzetközi hangulat továbbra is kedvez a Ft-ban történő kötvény-vásárlásoknak a kiugró hozam miatt, így a folyamatosan erős kereslet adott az állampapír aukciókon.
A 2012-es költségvetési hiányt a kormányzat 2,5%-osra várja.

Budapest, 2013.01.06